IPO注册制改革进度超出预期。这一制度意味着政府部门的“有形之手”，将更多地出现在企业上市之后的监管环节，企业通过股市融资的门槛大大降低。同时，资本市场的供应将大大增加，资源的配置也将更趋市场化，屡屡亏损却备受追捧的“壳资源”，也会大幅贬值；优质企业的市场价值，将得到充分挖掘。

11月19日召开的国务院常务会议决定，抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛等。

这意味着，已经确定的IPO注册制改革将按计划推进，而且力度还有所加强，将对中国股市产生深远影响。

所谓IPO注册制，是相对于审批制、核准制来说的。中国内地股票发行制度，经历了从审批制到核准制的演变，虽然名称有变，但“审批”的本质没有变化。也就是说，一家企业能不能上市，是否符合上市条件，每股卖多少钱，发行规模多大，什么时候发行，基本上都由监管部门确定。监管部门不仅要看拟上市公司是不是符合产业政策，还要看企业的盈利能力、发展前景。

假如市场是条自然流淌的河流，审批制相当于在河上筑起的大坝，将河水阻断。能上市的企业，好比是跳过龙门的鲤鱼，进入了高水位区，市场价值大大提高。即便将来亏损到资不抵债，还有“壳价值”。这壳价值，其实就是行政审批赋予企业的附加值，也是股市泡沫之源。没有跃过“龙门”的企业，即便再优秀，估值也无法得到充分体现。此外，行政审批还带来寻租的机会，造成腐败。

IPO注册制，相当于把这道大坝拆除。未来监管部门只对拟上市公司申报材料的完备性、合规性进行审查，看看该披露的信息有没有披露。至于内容的真假、企业有没有发展前景，监管部门不负责，完全由中介机构负责，由市场自行判断。但相应地，监管部门加强对企业上市后的监管。这种监管必须做到执法必严、违法必究，否则市场信用将彻底崩溃，风险比审批制下还要大。

一般来说，IPO注册制下监管部门不对拟上市公司发行规模、发行价格、发行时机做任何限制。哪怕是大熊市，企业愿意发行也没有问题，只要在市场上能卖出去就行。

在IPO注册制后，会出现什么情况？当然是上市门槛和再融资门槛大大降低，股票供应量急剧增加，市场估值大幅下降，恶炒新股的现象将从根本上遏制。从企业角度看，新股发行排队遥遥无期的局面将结束，没有关系的草根企业，也能非常容易地获得上市机会；对于普通投资者来说，股票供应量大，多数股票价格就会便宜，不用追着涨停板买新股了。

中国股市高市盈率时代将彻底结束，2007年那种疯牛行情以后很难出现。但也带来一个新问题：由于上市门槛大大降低，企业可能良莠不齐，散户判断起来越来越困难。未来退市的企业会很多，有点类似美国股市。在这样的市场里，散户将很难生存。未来更适合散户投资的，是各种基金。

从此次国务院常务会议看，IPO注册制改革原定的推进节奏丝毫没有推迟，年底之前应该能出方案。会议还明确表示，降低上市门槛，取消拟上市企业持续盈利的要求。如果没有意外，明年“两会”上将修订证券法，为注册制出台扫清法律障碍。明年下半年或后年年初，IPO注册制将正式出台。

目前A股的估值，在实行注册制后会有什么样的变化？蓝筹股当然变化不大，因为目前估值水平不高，基本上跟国际市场差不多；但中小板和创业板就很难说，IPO注册制后上市门槛降低，涌入市场的主要是中小企业，这类股票供应量将大大增加。

总而言之，如果IPO注册制改革按照既定节奏进行，甚至步伐有所加快，那对股市将构成短期利空。对于很多期盼明年上半年，上证指数冲上3000点的股民来说，他们的梦想将很难实现。

但我们不能在乎一城一地的得失。IPO注册制是项事关全局的改革，关系到中国企业负债率能不能降低，中小企业融资难能不能真正破解，中国经济能不能真正转型等大问题，这些必须坚决推进。

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