近年来多数企业在香港IPO后的表现落后于大盘。上图为一名男子在香港维多利亚港拍摄香港的天际线。

香港如今是世界最大的首次公开募股(IPO)场所之一，得益于多年来中国内地企业赴港上市。然而对投资者而言，香港IPO大多都是一场失败的押注，近年来多数企业IPO后的表现落后于大盘。

香港在2009至2011年间曾是全球第一大IPO场所。然而去年香港IPO表现尤其糟糕。据S&P Capital IQ的数据显示，在融资额超过3亿美元的IPO当中，85%的股票在上市后第一年里表现逊于基准股指。今年香港股市位居全球第四大IPO场所，而67%的股票在IPO后最初12个月的表现弱于大盘。今年迄今恒生指数累计上涨2.9%，2013年该指数上涨2.9%。

太平洋投资顾问(Pacific Sun Advisors)创始人兼首席执行长曼特尔(Andy Mantel)表示，他宁愿买入已经在香港上市的股票，并等待一个更佳的买入时间。他说，香港有许多来自中国内地的股票，因此IPO所带来的新鲜感并不那么强，与其在IPO中以极高的价格购入股票，不如以更低的价格买入与之类似的已上市的股票。

不光众多股票跑输大市，且2013年里77%的IPO，以及今年75%的IPO令投资者赔钱。

原生态牧业有限公司(YuanShengTai Dairy Farm, 1431.HK, 简称：原生态牧业)在2013年上市后的最初12个月里下跌65%；中国辉山乳业控股有限公司(China Huishan Dairy Holdings Co.Ltd., 简称：辉山乳业)在上市后最初12个月下跌33%，这再次凸显出香港IPO尽管是投行最赚钱的业务之一，但对投资者来说却是失败的赌注。

瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG, CSGN.VX)和麦格理集团(Macquarie Group)是原生态牧业IPO的牵头行。德意志银行(Deutsche Bank AG, G.DBK)、高盛集团(Goldman Sachs Group Inc., GS)、汇丰控股有限公司(HSBC Holdings PLC)以及瑞士银行(UBS AG, UBSN.VX)牵头辉山乳业的IPO。

如今大量IPO表现不佳，与最初中国内地企业赴港上市的局面形成了鲜明对比。当时北京方面着手对大型国有企业进行私有化，而海外投资者争相买入在当时快速成长的内地公司。例如在2005年，众多大型内地企业在香港上市，50倍超额认购的情况并不罕见，而当时只有12%的IPO表现弱于基准股指。

摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co., JPM)驻香港的亚洲（不含日本）股权资本市场负责人孙台维(David Suen)表示，近年来中国经济放缓使投资者变得更加挑剔，投资者更青睐能直接受益于中国政策的股票。

中国国内生产总值(GDP)目前折合年率增幅约7%，而2007年增长14.2 %。

不少基金经理认为，中国正在积极治理污染并应对老龄化问题，医疗保健和清洁能源类股或可从中受益。

中国经济的动力已经发生变化，这从以下事实中可见一斑：十年前上市时风光无限的银行和商品类股如今风光不再。

中国最大的矿业企业之一中国中煤能源股份有限公司(China Coal Energy Co., 601898.SH, 简称：中煤能源)2006年在香港上市后的12个月中累计上涨458%。中铝矿业国际(Chinalco Mining Co. International, 3668.HK)则在2013年1月IPO之后累计下跌53%。中煤能源现较其IPO价累计上涨20%。

Alphalex Capital Management的董事总经理Alex Au表示，在中国多数领域不是面临着产能过剩，就是在其上市时其高增长的时代已经结束；这些股票难以为投资者带来预期的回报，往往在上市后不久股价便走低。

中国工商银行股份有限公司(Industrial & Commercial Bank of China Ltd., 601398.SH, 简称:工商银行) 2006年在上海-香港两地上市融资219亿美元，其IPO规模在当时属世界之最。该股的魅力使其获得了近75倍的超额认购，该股股价在其IPO之后的一年中累计上涨了134%。而今年香港最大规模IPO——李嘉诚旗下港灯集团31亿美元的上市融资交易获得的超额认购倍数约为6倍。

随着中国经济创下五年来最低增速，加上坏账给不少中国银行类股带来的压力，投资者对于中资银行在中国大陆以外举行的IPO已经失去了兴趣，尽管这些银行股的定价已经非常低。今年3月份融资11亿美元的哈尔滨银行股份有限公司(Harbin Bank Co. ,6138.HK, 简称：哈尔滨银行)定价下限相当于0.86倍的市账率，该股自上市后累计下跌7%。

无可否认，哈尔滨银行相对于工商银行规模（工商银行的股价较其IPO价格高出71%）要小。但据S&P Capital IQ的数据显示，工商银行2006年时上市的市账率为2.2倍，这在当今也是十分罕见的，目前工商银行的市账率为0.98倍。

2008年金融危机以来投资者就开始规避风险，从近来IPO交易中投行努力增加基础投资者比重这一点也可以看出来。Dealogic的数据显示，2005年基础投资者认购部分占整个IPO的比例平均值仅为14%；到2013年IPO表现最差的一年，基础投资者的比重达到27%。在中广核(CGN Power Co.)规模为32亿美元的IPO交易中，基础投资者认购比例高达42%。基础投资者承诺在上市之后至少六个月内持有其股份。

在香港IPO交易中基础投资者的类型也已经从2005年前后较为普遍的大亨或机构投资者转为“朋友和家人”投资者或支持上市的国有企业。其中一些交易，包括中国猪肉生产商万洲国际(WH Group)就因为未能吸引到足够的基础投资者将IPO规模从50亿美元左右削减至24亿美元。去年万洲国际收购了美国的Smithfield Foods。

摩根大通的孙台维表示，在2006年到2008年，人们对成为一宗IPO交易的基础投资者热情更高，因为当时的宏观背景是，大部分的中国公司都会受益于中国快速增长的经济。

现在香港IPO中获利的投资者常常是投资于那些受益于中国不断壮大的中产阶级或是改善医保系统努力的股票。

这其中一个行业就是快速增长的制药业。到上周三，产品涵盖癌症及心血管药物的绿叶制药(Luye Pharma Group)股价自7月份上市以来累计上涨了80%。但在一个如此多新上市股票表现都弱于大市的情况下，像绿叶制药这样的股票仍是不多的亮点。

不过仍有许多公司在排队等待上市，希望可以利用股价上涨的机会。

据一名知情人士上周五透露，中国汽车生产商北汽股份(BAIC Motor Corp.)计划从下周开始就其香港IPO与投资者接触。这宗IPO筹资规模可能在12亿至15亿美元之间。戴姆勒(Daimler AG)持有北汽股份部分股权。

上述知情人士称，北汽股份计划于12月18日在香港上市，但这个时间表目前仍处于初步阶段，具体仍取决于市况。

记者未联系到该公司相关人士置评。

Prudence Ho

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