A股昨日终于收出了一根阴线，但是在此之前已经十连阳了，连续上涨天数为1992年5月以来最多，周二更收创2008年5月以来新高。

今天，A股又开始涨了。对于牛气冲天的中国股市，法国巴黎银行首席亚洲经济学家Richard Iley 在报告中是这么看的：

尽管困难重重，但过去九个月中，A股确实是全球表现最佳的资产。熬过了2014年的头七个月后，中国股市以令人难以置信的速度上涨，以美元计价，全年上涨了49%，哪怕德国国债28%的年化收益也难以匹敌。A股的强势延续到了2015年初。截至我们撰写报告之日， 以美元计价，A股今年已经上涨了12%。以人民币计价，自去年年中以来，沪深两市上涨了近80%。

(图一：资产回报率排名；图二：上涨 上涨 涨 涨...)

而且，中国股市大涨还是发生在经济增速放缓的背景下：

中国当局一直避免全面宽松，尽管由于经济放缓，暂时性宽松措施在过去几个月中有所加速。 不管怎么样，过去一年中，中国信贷增速一直在放缓：此种现象本应预示着股价走低，而非走高。

名义GDP是企业利润的最终驱动力，因此也是股票长期回报的基础。实际增速放缓和关键行业产能过剩导致的定价能力衰退压制着名义GDP增长，无法对高股价起支撑作用。2014年四季度，名义GDP同比增速放缓至7.7%，为2009年上半年以来最慢。这将难以避免地拖累企业盈利增长，它意味着沪深两市的年化盈利增速仅5%-6%，并且可能进一步放缓。官方数据显示，中国工业利润一直异常疲软，12月更是同比下降8%，显示盈利增长并非近期股市上涨的推动力。

既然如此，那么动力来自哪里？ 

也非外部资金（例如延迟至11月才开通的沪港通）助推股市上涨，国内资金加杠杆似乎是主要推动力。起初，似乎是国家媒体有意为之，在去年夏天鼓吹股价便宜，并称随着房地产市场降温股市无疑会进一步上涨，散户就像潮水一样涌入了股市，伴随着融资买入量创下历史新高。

大约在过去的一周中，沪深两市的日融资买入额超过了2000亿元，接近沪港通开通以来沪股买入总额度的两倍。融资买入速度远超偿还速度，导致融资余额自去年8月以来膨胀超过万亿元，超过中国GDP规模的1%（见图8）。

融资买入量现在已经占到日交易量近20%，而日交易量也创下了历史新高，这是本轮股市上涨由内部资金推动的又一个迹象。

股市上涨，政府两难：

随着经济不平衡进一步扩大，正在形成的中国股市泡沫越发令当局陷入政策的两难境地。股市上涨不仅在楼市下跌的情况下托起了消费者信心，还部分地抵消了由人民币实际汇率（自去年7月开始）快速上升导致的金融环境趋紧和通缩导致的实际借贷成本上升。股市泡沫不应该继续膨胀，但中国当局却越来越承受不起泡沫破裂（的后果）了。