中国金融体系面临高杠杆风险 “宽货币”思路浮出

　　有高层认为，要高度重视利率上升和波动对实体经济的不利影响，采取各种货币政策工具，引导利率回到市场能接受的水平。

　　杠杆、高债务被广泛认为是中国经济金融体系当前的主要系统性风险。但对于如何降杠杆，则有两条路径选择。一种认为应推高利率，推高债务成本，通过经济手段降低杠杆水平。一种认为应维持“宽货币”以降低存量债务风险，并通过改革达到非市场主体的“紧信用”，最终降低杠杆水平。

　　2008年危机之后，中国经济体的杠杆水平大幅攀高。2013年6月份的“钱紧”事件，大幅推高利率水平，开始起到约束债务上升的作用。近期银行间市场利率一直居高不下。

　　据悉，有建议认为，应该采取包括公开市场工具和降准在内的手段，适度增加市场流动性，引导市场利率回到正常水平，以平滑的手段维护金融市场的稳定，并维系当前经济体系的巨量存量债务成本的可控。据悉，有高层认为，要高度重视利率上升和波动对实体经济的不利影响，采取各种货币政策工具，引导利率回到市场能接受的水平，并维护金融市场的稳定。

　　这是一种“宽货币”的调控思路。

　　这种思路，与目前通过维持较为紧张的流动性环境的思路并不一致。如这种思路得到贯彻，意味着需要央行加大公开市场货币投放力度，甚至降低存款准备金率水平。

　　但分析人士认为，这种调控思路有效的前提，应该是约束地方政府、央企等非市场融资主体的信用扩张。地方政府和央企一直享有事实上的准主权信用，金融体系无法对此进行风险定价，导致地方政府、央企等成为吸收信贷的主体，并对民营部门的融资产生了挤出效应。

　　从这个意义上说，如果不约束这些融资主体的信用扩张，“宽货币”的调控思路只会进一步推高总杠杆水平，放大整体经济的系统性风险。现在该用结构化政策，压住非市场化主体的融资需求，推动信用供需的再平衡，由此导出实际利率下行的环境，才有助于最终去杠杆。

　　支持这一建议的观点还认为，随着美国经济复苏，如果美联储在12月或者2014年1月启动减少购买的量化宽松政策退出行动，将对国内冲击较大。资金价高信贷量仍升，说明刚性需求或者没的选择，所以短期利率更要平稳，另外也有迹象显示近期房地产市场调整压力增大。从预防风险的角度，需要一个更为宽松的资金和利率环境。

　　但也有不同观点认为，中国货币市场从来都是需求主导利率。所谓央行主动放水，是需求快速萎缩发生后的政策事后确认。当前的利率上行，并不是央行锁定20%准备金的结果。此外，近期中长端负债上涨还有个原因，是基于9号文会在明年2月1日实行，多家机构都在这之前做大资产，同时急迫地抢负债，使长期资金居高不下。

　　正在召开的中央经济工作会议，将明确2014年GDP增长目标，以及总体政策取向。降杠杆还是加杠杆，如何降杠杆，中国宏观政策的分歧加剧，市场期待中央经济工作会议的确定性指引。